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对此，有业内人士指出，沪江的获客成本是将外部营销开支除以相关期间内购买自有品牌课程的新付费用户数计算的，但实际上，在线教育的获客成本并不仅仅是外部营销一项支出，而是一个综合性的成本因素，还要包括人力和研发等。靠资本市场支撑难以为继沪江连年亏损的背后，是资本市场的支持，沪江前后共经历了五轮共9次融资。2013年到2014年，上交所释放出研究设立战略新兴板的信号。沪江则加快融资步伐，先后完成B轮后三步和C轮融资，同时沪江向基于大数据的内容匹配转变，对外向第三方开放，并期望以此实现登陆A股。

我们看看我们的市场是不是这样？我们把沪深300拿出来看，我们的分布是一个尖峰肥尾的分布，我们很多人把这个忽略了，他认为模型算出来的价格就是一个可以依赖的价格，往往模型是不可靠的，包括1987股灾这些教训都是非常深刻的。我们复习一下模型有哪些假设？看这些假设哪个在我们的实践中是真正的符合这些假设的？没有，最大的就是证券标的的价格，这个首先不成立，而且偏差非常大。所以从业人员要把期权构建一个波动率曲线，弥补模型上的不足。还有一点，交易是连续进行的，但是我们的交易是不是连续的？我们的交易有涨跌停板，我们还不能卖空。有一年我们看券商的场外市场，他只卖给你看涨期权，你如果说看跌期权，他说我们不能提供，因为我们没有融券，我们不能做空，我们的个股不能做空，尽管有融券的资本，但是客观很难做空。

也就是说，这位本就没有发言资格的刘教授好不容易抢到发言机会，但没想到，自己的观点遭到了反驳，而且，反驳者竟然是“来自中国台湾”的年轻人。而发完这条消息后，刘俊秀就真的“火了”——关于一个台湾年轻人在联合国会议上说“我来自中国台湾”的新闻，一夜之间席卷各大台媒。但无一例外，这些媒体都把刘俊秀的脸书作为了唯一信源。

文件第一部分第1.3段称中国限制市场力量发挥作用，其依据是脚注2的中国《物权法》，而《物权法》明明规定“支持、鼓励、引导”非公有制发展。为什么在美 国同事的眼里，“支持、鼓励、引导”却等同于打压、限制和干扰呢？文件第三部分“非互惠和封闭的市场”这一节和其他部分有个不同之处，三段文字竟然没有一个脚注。我想可能是不太好找吧，与此结论相反的脚注却很容易找，我忍不住想帮忙提供几个：2017年中国对世界经济增长的贡献率为34%。中国是120多个国家和地区的最大贸易伙伴。这样的例子在中国刚刚向总理事会提交的《中国与世贸组织白皮书》（WT/GC/W/749）中随处可见。还有，谢伊大使担任美中经济与安全审查委员会副 主 席时联合签署的委员会2013年度报告指出，“中国航空航天、汽车工业和农产品等行业的需求增长支撑了美 国出口”。如果中国是一个非互惠和封闭的市场，美 国产品是怎进去的呢？

在此期间，由于民粹主义者本质上就更具对抗性和民族主义性等特点，加之国内风险压力抬升，国家间对抗的风险也急剧上升。在过去几年中，我们已经看到，这种情况正在全世界范围内增长。发达国家民粹主义的兴起通常发生在长期债务周期接近非常末期的时候，也就是当短期债务周期走下坡路的时候，这曾经在20世纪30年代后期发生过，且很有可能在未来几年再次发生，可能就在下一届美国总统大选之前。下次大选的结果将对几乎一切资产产生重大影响。

虽然股票与债券、债券与现金的预期回报率之间通常存在正利差，但情况并非总是如此。如果短期利率总是低于其他资产类别的回报率（比如利差永远为正），那所有人都会疯狂借入现金，随后尽可能持有回报率更高的资产。这一行为是不可持续的，因此，当情况打破常规，偶然就会出现一些“糟糕”时期。这时，持有杠杆多头头寸的人和经济表现一样差。正如下述所言，央行通常借由货币政策来影响利差，以此决定这段时期是好是坏。为了给经济和市场踩刹车，他们最近就制造出了一段非常糟糕的时期。